东方财富博客

一 投资对你可能是负和游戏

如果你对投资有犹豫的话，请看这样一个数据，彼得林奇(Peter Lynch)曾是富达(Fidelity)投资公司的麦哲伦基金(Megellan Fund)的管理人。在他任职的十三年中，基金平均每年的回报率达到百分之 三十以上。如果你在他初任经理时投入一元钱，等到他退休时这一元钱就变成了二十七元钱。

这对你还没有诱惑力吗？你肯定会打开钱包，把钱投到股市上，也希望点石成金，每一元钱都变成二十七元。

可是，你可能很快就发现，你没有彼得林奇那么幸运，你看看你周围有投资经历的朋友，大部分人是亏钱的。

这是为什么呢？

首先，我们来看投资额股市是否是正和游戏。正和游戏意味着，股市总价值在增加，所以每个人都有可能从股市上赚到钱。零和游戏意味着股市总体价值不变，有人赚钱，必然有人亏钱。负和游戏意味着，股市总价值在减少，所以每个人平均都在亏钱。

华尔街希望你相信，投资是个正和游戏，每个人都可能从中赚到钱。

你会常受到一些共同基金寄来的报告，说他们的年平均回报率是12%。

我们来做一点简单的计算。 如果一个股票，或者共同基金，在两年里的回报是： 第一年，50% ，第二年，: -25% 。每年平均的回报是多少？

有些人说， 50% + (-25%) = 12.5%.

可是，实际上，两年的总回报是： (1+50%)*(1-25%) = 11.25% 。假设每年的回报是r,
(1+r)^2 = 1.1125 。

每年的回报率是 6%.

我们再来看一种情形，如果你在第一年开始时，投了一万元，到第二年，你觉得效益好，又投了一万元，你的总受益是多少？

第一年底，你有1.5万加1万，变成了2.5万。

第二年，2.5*(1-0.25)= 1.875

可是，你总共投了两万，最后只剩1.875万了。 你在亏钱，可是，共同基金的n年回报率是6%!

可见，投资对于普通人来说，往往是个负和游戏。

我们在看一个实际的例子。模拟纳斯达克的股指的QQQQ从1994年到2004年平均每年以 6.6%增长，可是，同一时期投资者却在十年之间QQQ上亏了108亿美元。

可是，为什么年回报率这么好，为什么许多人还会在股市上亏钱，奥妙就在成交量上，因为人们会在股市上扬时多买， 而在股市下跌时少买，这种行为使得股市对于普通投资者来说是负和游戏。

这其实是符合逻辑的，表面上看，股指平均在上涨，股市的总价值在增加，可是，华尔街是纸上工业，华尔街所有公司的开销，比如员工工资，奖金，以及利润，都要从股市上赚到。不管股市上涨还是下跌，华尔街都在赢利，只是赚多赚少而已。扣掉了这么大的开销，留给普通投资者的利润空间当然就没有了。

从投资者角度看，每个人都有自己的投资方法。有人不管用什么方法，都免不了亏钱。这些人想，我如果把用的方法反一下，本来想卖进，变成卖空，是不是就能赚到钱了呢？

我打一个比方。以扔硬币为例，你可以押头朝上，也可以押尾朝上，因为每次硬币头朝上或尾朝上的概率都是百分之五十，不管你押头朝上，还是尾朝上，都不会赢钱。如果你每玩一次要付费用，那不管你押头或押尾，你都会亏钱。

所以，对于普通投资者来说，把方法反过来也不行。因为他赢钱的概率常常是少于一半，所以不管怎样都亏钱。

投资有风险。很多有十多年投资经验的大师都会失手，老虎管理基金就是这样一个例子。 老虎管理的创始人叫朱尼罗伯逊(Julian Roberson)，他原是凯德(Kidder Peabody)公司的基金管理人。一九八六年时，当时四十几岁的他决定出来创业，成立了老虎管理对冲基金，管理八百多万美元的资金。

在这以后的十多年中，这家基金平均每年的回报率是百分之三十， 所管理的资金也上升到最高峰的两百二十亿美元，成为历史上最大的对冲基金。

可就是这样一个传奇人物，在一九九九年时也被股市这只老虎咬伤了。在股市一片大好的情况下，老虎基金的回报率却是下跌百分之 二十。到了二零零零年，情况依然不如意，投资者纷纷撤资，朱尼罗伯逊宣布关闭公司。

当然，与普通投资者不样的是，当朱尼罗伯逊亏钱时，亏的是客户的钱。所以，虽然老虎基金关闭了，朱尼罗伯逊还是一位很富有的人。

如果看到这，你还没有打消投资的热情，那么，请继续看下去。


二 投资与风险

如果前面的话还是不能动摇你投资的决心，你要把投资看成是一个长期的事。我这里想讲一个故事， 从前有一天，一位年轻人走在路上，一低头，看到一块 金子，欣喜若狂。以后他每天走路，都往地上看，斗转星移，年轻人成了老者，金子再也没出现过， 但他由于长年累月低 头走路，成了一个驼背。捡到金子本来是一件幸事，由于他没有正确对待，反而成了不幸。

靠长期工作的 积蓄，要比捡的 金子的价值高得多。 要从股市上获得较大收益， 不是靠偶然机遇，而是要靠采用正确投资法，细水长流，持之以恒。这个道理很容易理解，一个暴饮暴食的人，是不会有好身体的。投资也是一样，许多朋友平时不买股票， 去了一次聚会，从朋友那里听了很多股票的诀窍，回来后一下投资很多。结果收益并不好，又再也不投资了。这与 暴饮暴食无异，是不好的习惯。

要从股市赚钱，要用科学的分析方法，用一个机械系统来选股，这样可以排除心理因素的干扰，人有在股市过搞是过度投资，而在股市低迷是投资不足的自然心理，而这种心理往往导致你的投资不成功。

要从股市赚钱，要熟悉一些投资理论。在投资理论中，有一个“有效市场理论”。有效市场理论由诺贝尔经济学获得者保罗萨缪尔于1965年提出。有效市场理论所提倡的“完美市场”有以下几个假定条件：市场参与者数量庞大，任何单个参与者都无法对市场产生重大影响；所有参与者都具有完全的信息，有同样的市场进入途径，并做出各种理性行为；商品是同质无差别的；不存在交易成本。由此，有效市场理论得出结论：股票市场的价格不断进行调整，准确地反映了有关它们的新信息的变化，所以，证券市场中交易的股票价格充分反映了有关该股票的全部信息。

有效市场理论意味著，对股票做技术分析是无用的。因为如果有用，很快就有人发现有利可图的价格运动的模式（Pattern)，大家都会在这个模式出现后买进，需求的增大，使得价格随之上扬。这个机会就会很快消失掉。有些人认为，小公司的股票比大公司的平均回报要好，这称做“小公司效应（Small Firm Effect）。这通常是市场不够有效的结果，按照有效市场理论，这样的现象会逐渐消失。

有效市场理论的相信者认为，你买什么股票不重要，重要的是你是否买股票市场，你买股票的钱占你总资产的多少百分比。现在有些华尔街公司会介绍你把60% 的财产放在股票上，20% 放在债券上，20%放在现金上，就是这个道理。

所以，根据有效市场理论，市场会变成百分之百有效。

我想从风险角度来看这个问题，市场对于不能承担风险的人说，可能会变成百分之百有效，可是，对于能够承受风险的人来说，永远都不可能达到百分之百有效。

怎么来衡量风险？有多种方法，股票的易动性（Volatility)和Beta都是风险的量度。

对于风险的理解更深刻，可能会给你在投资时更多的机会。

比如说市场上有两堆桃子，第一堆是一元钱一个，每个桃子保证是好的。第二堆是0.5元一个，可是其中只有70%是好桃子，其他30%是坏桃子。

对于一个一点都不能承担风险地人来说，他会选择买第一堆里的桃子，对于理解风险并且能承担风险的人来说，他会从第二堆里来买，因为第二堆的价格相当于 0.5/0.7=0.71元。

在股市上，如果一个股票有百分之九十的机会上涨，每个人都会对此采取行动吗？如果是，股票的价格会上涨。价格上涨的过程是一个动态过程而不是